你们最想了解的全球龙头,有隐忧

本来今天想继续写写半导体的个股,周五后台有两位小伙伴都同时问到移远通信,而且移远通信已经不是第一次被问及,而且移远通信所涉及的无线通信模块领域,之前一直没聊过,有必要先将移远通信插插队。

移远是全球无线通信、定位模组的龙头,出货量全球第1。

移远产品布局齐全,涵盖5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、 WCDMA/HSPA(+)和GNSS模组。并应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康、农业环境等物联网领域。

无线通信模块到底是什么?

简单理解,就是将芯片、存储器、功放器件、天线接口、功能接口等,集成于电路板上的模块化组件。

简单来说,无线通信模块是芯片+软件的合体,就是让设备可以联网。

从上面产品对比,无疑是5G类产品价格更高、毛利更高。但移远5G产品的收入占比还很低,需要时间释放,目前主要收入来源是4G类产品。

一、商业模式

在无线通信模组中,第一梯队包括:移远通信(A股上市)、芯讯通(日海智能「A股上市」)、Sierra Wireless、Telit等厂商,它们都具备全球化竞争能力。

第二梯队:有方科技(A股上市)、高新兴(A股上市)、广和通(A股上市)、Gemalto、U-Blox等,细分行业内竞争性较强。第三梯队则主要集中于中小厂商。

虽然芯讯通也是在第一梯队,但以单价较低的2G产品为主,收入规模、毛利很难提升。海外通讯模组厂商产品较为高端,毛利率维持在30~35%,国内厂商毛利率普遍在25%以下,利润单薄。

这领域行业竞争激烈,价格降幅较大,移远2019年净利润就因此下滑。目前,龙头之间技术差距较小,价格波动直接影响到公司收益。另外, 芯片成本占比达80%,上游对公司影响较大,但龙头有扩大规模效应,压缩行业内的利润空间。而电容、电阻、PCB是完全竞争市场、可替代性强、供应充足,移远议价能力强。

但,未来,随着5G建设,带动物联网加速渗透,无线支付、智慧能源、智慧城市等领域崛起,将提升移远通信第一梯队的上游厂商优先受益。

通信模组行业技术壁垒相对不高,属于轻资产运营模式,向上游芯片厂商采购基带芯片等,自身在芯片上再开发成模组,出货应用于下游产业,较多的如POS机。

所以,模组厂商主要核心的竞争力在于:产品线的丰富程度(产品定制化)、产品规模其他壁垒包括:渠道和先发。主要是要求公司能够对下游具体应用进行定制化理解。

移远通信由于开拓海内外业务,客户超5500多家,因此,移远通信为了满足不同客户、不同应用场景的特定需求。拥有丰富产品线,涵盖400多个产品型号,在业内率先推出5G、车规级等模组产品产品渗透到下游几十个应用场景,远远多于国内竞争对手。

移远通信:各行业都有涉及,比较均衡。

有方科技:产品主要应用在智能表计(能源、电网行业)。

广和通:产品主要是针对笔记本领域(此领域是国内厂商唯一涉及的领域)以及移动支付(POS机)。

前面都说过,通讯模组是一个价格竞争激烈的行业,所以,成本控制直接影响公司收入。移远通信作为全球出货量最大的厂商,成本控制、交付能力都优于其他对手,对比前4年单位模组加工费,移远通信远低于其他对手,而且逐年下降。

二、基本面

上面都说过,移远通信主要收入是4G类产品,占58.77%,物联网类的定位产品占16.08%,2G类产品占12.36%,3G类产品占8.82%,其余产品收入占比较低了。

产品主要销往国内,占60.14%,海外占39.86%。

之前就说了,影响模组厂商的毛利率有4大因素:

1、芯片成本

2、产品结构,是否走高定制路线,这样出货单价高。

3、国内外结构,海外竞争小、单价高。

4、下游销售规模,直销毛利高于经销。

这里很明显发现,广和通毛利是最高的,原因是广和通海外客户占60.52%,高于其他对手,海外客户多,竞争小,出货单价自然高,毛利空间更大,所以,广和通的净利率也是这几家企业中最好的。

从毛利率的逻辑就能推出,为何广和通净利润收入更好,移远通信由于有涉及面广,下游经销商体系发达,销售规模最大。

如果移远通信想提升盈利空间,必须要发展高端的5G通讯模组,原因是这里的毛利是最好的,能带动业绩提升。

模组厂商净利和费用对比中,厂商期间费用率从低到高:广和通>移远通信>有方科技,而净利润规模是恰好相反,要知道移远通信的营收规模是广和通的2倍,但是利润却被广和通反超,说明广和通的运营管理水平以及产品结构、经营策略是更优秀的。

这到这里,是不是想起之前华叔聊光模块,从未来走势看,新易盛比龙头的中际旭创更有优势。而通讯模组板块,广和通比龙头的移远通信更有优势。

移远通信的负债率高达56.61%,存货13.09亿元,目前净资产18.03亿元,存货占净资产的72.62%,所以,移远通信有资金流动风险,还有很大的计提风险。

存货这里,广和通的存货周转速度也是最快的。

不过,移远通信负债率高也有一定原因是研发投入,他们是逐步扩大研发相关投入, 2020上半年达2.62亿元,研发费用率为10.48,均呈逐年增长趋势。当前共持专利94项, 其中发明专利13项,软件著作权108项,商标46项,研发人员占比高达78.42%。

三、前景

目前,2G、3G网络承载大约70%的物联网链接,未来将向4G、5G迁移,考虑到更新换代的需求。

ABI Research数据显示,2016年的全球通信模块出货量为1.04亿片,到2023年将增长到12.50亿片,复合增速42.65%。

2G、3G通信模块占比会逐渐下滑, 同时5G网络覆盖的逐渐完善,将带动5G产品出货量逐渐提升。因此,未来NB-IoT、4G、5G将为成为主要的连接方式。未来5年,出货量复合增长率超过50%的应用领域,包括消费物 联网、工业物联网和公共基础设施。

四、风险

1、国内模组厂商恶性竞争,导致公司毛利率持续走低。

2、全球疫情反复影响海外业务。

3、5G芯片价格较高,导致5G模组放量不及预期。

4、下游垂直行业需求不及预期。

5、上游模组芯片国产替代不及预期。

五、投资逻辑

券商预计2021年,移远通信净利润为3.57亿元,考虑到移远通信所在行业竞争激烈,管理运营状况,华叔只给出50~55倍的PE,对应合理市值区间是179~196亿,目前移远通信的市值210.82亿元已透支未来业绩。

其他重点资讯——

1、安集科技:股东张江科创拟减持公司不超1%股份。

2、大摩:供应链数据显示iPhone 12假日季需求远超预期。iPhone 12和iPhone 12 Pro的假日购物季需求比预期强劲得多。iPhone 12 mini和iPhone 12 Pro Max推迟发布可以解释这种季节性向好的原因,但供应商的评论也表明,需求超出了之前的预期。供应链数据和更长的交货期支持摩根士丹利对2021年iPhone出货量的普遍预测,即2.2亿部。


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